纺织服装行业2009业绩预览:子行业格局大不同

男装行业是所有子行业中增速最快的板块,2009年中国利郎净利润可增长80%以上,七匹狼增速也达到25%,2010年仍可保持30%以上增速。男装行业的特点是市场很大品牌尚小,行业竞争远没有运动板块激烈,业内品牌仍然处于高速发展阶段。七匹狼和中国利郎分别是我们A股和港股的首选,主打二三线市场中档商务休闲男装,具有良好的品牌知名度和美誉度,性价比高,当前门店数量只有2~3000家,有很大上升空间。中国利郎2009年达到近20%同店增长,是同业上市公司中内生增长最快的品牌,未来在内生增长与外延扩张双驱动下有望保持35%快速成长,优于其他品牌。

运动行业2009下半年业绩增速放缓,经常性利润增速由上半年的40%下降至下半年15~20%,预计2010年业绩增速将前低后高,全年增速与09年大抵类似,20~30%。李宁前几年费用率打到最高,净利率提升空间较大,全年业绩增长可达30%;中国动向由于有效税率提高,净利润增速在20%左右,高分红可能成为年报亮点(派息比率高于08年60%水平)。2009下半年增速下滑早在半年前订货会已有体现,主要由于2008年奥运期间销售高基数及渠道库存过多造成。自2009年四季度开始,运动品牌同店增长有所恢复,但仍徘徊于低单位数水平。行业竞争加剧和门店饱和问题导致所有运动品牌压力很大,即使是好公司短期之内也难以业绩爆发脱颖而出。长期投资者仍可逢低吸纳行业龙头(如李宁,中国动向),待行业大浪淘沙之后有望获取超额收益。宝胜国际2010年业绩由负转正,业绩惊喜估值提升成为较好投资机会。经过08~09年磨砺,公司开始内部整固,集中采购、中央决策将带来竞争力的显著提升。作为Adidas,Nike,李宁,Kappa等品牌在国内最大分销商之一,公司具有丰富渠道资源和宝贵零售经验,在行业整合过程中提升议价能力,改善利润率水平,与运动领先品牌共同成长。

女鞋行业随经济复苏下半年业绩增速好于上半年,全年增长10~20%。百丽国际一支独秀,旗下六大品牌占据国内主要零售渠道1/4市场分额,在子行业年增长10%的情况下保持20%的业绩增速实属难得。百丽作为港股消费品最大市值公司,一直享有流动性溢价,投资者可享受估值平移带来的较为稳定的投资回报。星期六是A股唯一女鞋品牌,基本面扎实,业绩增速10%,符合行业平均水平,但估值偏贵,短期股价上涨动力不足。

上游纺织服装制造业在全球经济危机中,个体公司差异巨大。申洲国际保持订单饱满,市场份额大大提升,业绩增长60%以上;鲁泰A 09年经营状况逐季好转,净利润增速由上半年-20%扭转至全年 5%;魏桥纺织产品附加值低竞争力较弱,主营业务大幅萎缩20%以上。今年整体行业处于复苏之中,我们对行业保持谨慎态度,上市公司经营分化继续。原材料涨价、劳工成本上升和人民币升值将对弱势企业造成严重打击。我们看好技术优势、产品优势强的公司,在我国纺织业由粗放型向技术型转型的过程中可保持持续增长。推荐申洲国际、鲁泰A。（中国国际金融有限公司）