化纤业增长有望超预期 二级市场迟迟未动

　　09年12月纺织服装出口数据表现良好，这预示着2010年出口形势进一步看好，作为其上游的化纤业经营环境也将随之转好；二级市场上，化纤板块迟迟未动，预计补涨行情将继续。

　　出口内销双轮驱动

　　虽然我国大力开拓国内市场，但我国纺织服装对出口依赖较大，根据2009年前11个月的相关数字测算，出口占全行业总产值的比重在25%以上。

　　自2009年一季度以来，我国出口总体呈现缓慢恢复的态势。近日海关发布的2009年12月数据显示，2009年12月份纺织和服装出口合计同比增长4.48%，年内首次实现正增长。细分来看，纺织业12月份同比增长25.11%，服装业则同比下降4.75%。09年下半年行业好转的态势比较明显，特别是12月份纺织同比大幅增长，服装降幅大大收窄，二者合计同比增长4.48%，而11月份累计同比为下降11.44%。我们认为，行业全年前低后高的态势十分明显，这预示着2010年出口好转值得期待。

　　我们认为，纺织服装出口形势好转，加之内销形势良好，增大了对上游原材料化纤等的需求。2009年粘胶纤维产量前11个月同比增长15.28%，氨纶同比增长16.57%。产量增长及供求关系变化带动了市场价格的变化，如粘胶短纤2010年1月8日的价格比2009年初上涨了61.64%，涤纶2010年1月8日的价格比2009年初的价格上涨了35.58%。

　　经营形势的好转也在上市公司2009年业绩上表现了出来，根据Wind的数据统计，2009年三季度化纤板块实现归属于公司股东的净利润8.9亿元，而2008年同期则亏损超过18亿元。分季度看，2009年化纤盈利能力逐步提高，毛利率一季报为4.6%，三季报上升为11.3%。

　　化纤行业增长有望超预期

　　考虑到2010年国际市场仍处在恢复中，预计我国纺织服装出口的恢复仍然是较为平缓的过程。假定全年增长恢复到2008年全年水平，即同比增长8%-9%，则比2009年12月单月的增长幅度还要提高大约一倍。假定内销比例和增长率不发生明显变化，则纺织服装对化纤品的需求将有更大的增长。如果其它条件不变，则化纤产量也将高于2009年前11月的14.89%，而粘胶、氨纶等预计增幅将更大。

　　棉价影响较大将保持较高价位，因此短纤的价格预计2010年将保持高位波动，行业也将处于较高的景气。粘胶类上市公司股票全年涨幅已十分可观，但仍可适当关注。

　　特别要注意的是氨纶，目前由于库存下降，加之国际市场有所复苏，考虑到2010年新增产能十分有限，因此预计其景气度将会有较大提升；上市公司方面华峰氨纶(22.85,-0.22,-0.95%)、烟台氨纶值得关注。

　　从板块估值来看，以1月13日收盘价、按整体法并以09年三季度业绩除3乘4计算，化纤板块市盈率为62倍，显著高于全部A股24倍的估值水平。但根据Wind资讯预测，2010年化纤板块的市盈率大约为40倍，其中的粘胶板块仅为22倍，氨纶为32倍，在业绩增长可能超预期的背景下，这两个子行业投资机会正逐步显现。