春节和夏季将出现供需紧张局面（2.04）

　　本周，纽约期棉价格与上周基本持平，3月仅下跌15点，收于68.99美分。

　　尽管今天早上发布的出口销售周报再放卫星，但对于棉花期货来说几乎不起作用，今天全球资本市场齐刷刷下跌。许多外围市场明显暴跌，而且具有广泛的基础，摩根士丹利全球股票指数（MSCI World Stock Index）下跌 2.3％，原油价格下跌了 5％，即使黄金跌幅也超过了 4％。有趣的是，今天粮食作物则跑赢大市，玉米、大豆和小麦全部收于阳线。同时，欧元对美元继续下滑，从12月初到现在已经损失大约 9％。

　　美国棉花出口销售再次大于大多市场人士的预估，上周陆地棉和皮马棉销售不少于 668,800 包。虽然其中 143,500 包的装运时间从8月开始，但我们必须假设大部分棉花是今年的棉花。今年总的签约数量大约 840 万包（统计包重量），其中大约 450 万包到目前为止已经装运。我们根据有多少新棉销售将作为现有货源出口来估计，目前，只有大约 650万包－680万包尚未销售的棉花，包括认证库存。

　　目前，美国棉花明显主导出口市场，近四周，每周销售量平均接近 500,000 包，这包括两年的棉花。这与期棉市场下跌速度是 A 指数的两倍有关，货主可以赶在外国棉花之前卖出美棉多头头寸。虽然3月期棉自1月4日收市价 76.00 美分已经损失 701 点，但 A 指数自1月5日创下 79.85 美分高点之后仅仅损失 325 点。另一个让货主加速美棉出口数量的原因是，今年与上年不同，上年调整的世界价格 AWP 正在上演赎回游戏，今年美国棉花每天的持仓费用都在变化，不论是进入贷款计划的棉花还是没有进入贷款计划的棉花。美棉库存的处理让市场产生一种紧迫感，许多远期装船的外国头寸减少，让棉商们保持更多的耐心。

　　尽管近期销售数量逐渐扩大，但纺织工厂必须继续买入大量的“随时待销售”的棉花。截止1月29日的最新报告显示，上周，3月合约的随时待销售数量已经减少到 283,500 包，5月合约未锁定价格的随时待销售数量增加 602,900 包。现在，未锁定价格的随时待销售数量提高到 522 万包，其中，344 万包是今年3月、5月和7月合约下的数量，这意味着这些棉花必须在今后4个半月之内锁定价格。

　　我们认为，外部势力促使价格下跌使得棉花基本面更加乐观。对我们来说，问题不是市场是否会反弹，而是什么时候反弹和从什么水平反弹。由于这将从某种程度上取决于宏观经济面，因此，让我们更仔细地看看目前金融市场发生的事情！

　　欧洲和世界其他地区的主权债务问题越来越让人恐惧，加上中国对待地产泡沫的态度更加强硬，这些因素似乎启动了美元的逆转“套利交易”，促使更多基金经理退出新兴市场和商品市场。在套利交易中，投资者以非常低的利率借入资金，然后，卖出他们自己的货币，以便投资于收益率更高的资产。多年来，日圆充当着此类套利交易的基础货币，但是，从去年春天以来，交易商则在很大的程度上以美元作为基础货币。这往往会造成不同国家的资产泡沫，直到某些事件发生后，吓唬这些投资者将资金投向其他方向。

　　1998年，俄罗斯的债务拖欠以及长期资本管理的死亡在全球市场引发恐慌，市场被迫暂时以日圆进行套利交易，在仅仅2个月里，日圆猛涨近 20％。这一次，问题出现在迪拜、希腊、西班牙以及部分其他国家和地区，加上中国政府的强硬态度，导致投资者纷纷撤退。大量资金重返美元，引起美元升值，反过来，又加速了股市和商品市场的下跌速度。

　　这些事件让不少基金经理人措手不及，因为基本面已经显示，经济活动回升，在刚刚过去的几周，全球GDP 增长预期逐渐转暖。他们没有充分意识到市场近期的行为，困惑的投资者决定套利部分头寸，以及部分商品，他们决定在烟雾消除之前退场观望。但是，正如前几次的情况，我们认为这些资金不会在场外停留很长时间。此外，如果当前的不确定性导致股市更明显下降，并威胁经济复苏的过程，我们相信，政府和央行将再次提供额外刺激方案和宽松的量化政策。这反过来会加剧通胀忧虑，有形资产，如商品，仍然会为资金提供最佳保护。

　　那么，我们该何去何从？很难知道这些外部力量将会影响棉花市场多久。然而，除非需求突然大幅减少，而我们预期不会出现这种情况，否则，在进入春节和夏季的时候，市场将出现一个自1995年以来从未见到过的供需紧张局面。从技术角度看，到目前为止，市场维持在周度上升趋势线附近，市场三次试探近期高点 68.20 美分。虽然近期我们可能见到任何行情，但我们依然认为，二季度和三季度的市场将非常友好！明天美国全国棉花委员会的种植意向数字将给市场提供一些谈资，但是无论明天的数字如何，都无助于缓解今年非常紧张的局面。我们依然认为，7月/12月滚仓是在目前环境下最佳的风险/回报玩法。