棉花供给依然紧张 郑棉下行空间有限

　　从5月底开始，受商品市场普遍回落、美棉持续回调影响，郑州棉花(资讯,行情)主力1101合约从高位持续下行。但是受国内偏紧的基本面支撑，国内棉花现货价格始却终保持强势运行态势，新疆2级、3级棉在内地的公定成交价格分别稳定在18300-18500元/吨、18000-18200元/吨，地产3级棉的净重提货价则在17800-18100元/吨之间徘徊。我们认为，受供给紧张、现货价格高企支撑，郑棉下行空间也不会太大。

　　看好后市现货商屯棉待涨情绪较浓

　　从调查来看，目前黄河流域棉区有一定数量的棉花企业和棉商囤有皮棉，惜和讯网售待涨的情绪仍非常浓厚，棉企普遍认为7月份将是棉花现货的最佳出手时期，部分厂家对于3级棉价的销售预期超过了19000元/吨。主要原因在于：首先，按棉纺厂的补库习惯和实际需求来看，7月份纺织企业很可能出现一次集中补库热潮；其次，7月份港口保税区外棉和ICE期棉市场上的美棉基本已消耗一空，棉纺厂即使有配额也很难找到棉花资源；再次，从棉纺厂棉纱产销形势持续向好来看，7月份其降温的可能性不大，需求有望支撑棉价进一步走高；最后，100多万吨未运输出疆的新疆棉中目前至少有70%的棉花已经被内地棉纺厂订购，实际可用于流通的高等级新疆棉不足30万吨。因此，现货商普遍认为经过6月份的盘整蓄势后，现货价格或将在7月份再次迎来上涨行情。

　　全球可供中国进口棉花资源有限

　　近几年，美国、印度、乌兹别克斯坦、西非、澳大利亚和巴西是中国棉花进口的主要来源。根据中国海关的统计数字，2008/09年度上述国家和地区的棉花共占中国棉花进口总量的95%，具体所占份额分别为58%、11%、9%、8%、6%和3%。

　　美棉方面，本年度截至目前，美棉出口继续保持旺盛的增长势头，累计出口装运量已达206.8万吨，占到其计划出口总量的80%左右，其中对中国的装运量已超过60万吨，按照目前的装运进度，要达到美国农业部关于美国本年度出口量为261.3万吨的预测，今后每周的装运量只需达到6万吨即可。不过，剩下所有的美棉都出口到中国的可能性不大，根据美棉净出口签约量中国所占27%的比重进行推算，所剩下的54.5万吨美棉中大约只有10万吨可供中国进口。

　　印度棉方面，印度政府迫于国内棉农的压力，于5月22日宣布解除刚刚实施了一个月的棉花出口禁令，但从现在起所有出口商都需要申请出口许可证。部分印度棉商认为，修改后的出口政策还比较模糊，而且从申请到审核、批准至少需要20天以上，政策可操作性不强。此外，据几家大型国际棉商和印度国内棉商测算，到新棉上市前，印度可供出口的棉花大概在10-17万吨，肯定要低于20万吨，那么后期可供中国进口的棉花数量将更为有限。

　　其他进口国中，假设本年度乌兹别克斯坦、西非、澳大利亚和巴西的棉花在中国市场的份额保持不变，本年度后期这些国家和地区的棉花对中国的可供量大约为43万吨。

　　总的来看，本年度后期全球可供中国进口的棉花总量大约只有60万吨左右，后续可供进口资源非常有限。

　　三、国家调控效果仍存不确定性

　　为抑制棉价大幅上涨，年度后期国家采取调控措施的可能性加大，但具体效果如何仍然有待观察：

　　1、进口配额方面。5月份国家增发80万吨配额，截至目前国家本年度已经累计发放270万吨左右，市场预计如果后期棉价持续上涨，国家仍有继续增加进口配额的可能，但是即使国家根据下游棉纺织企业的需要再次增发，由于目前全球可供中国进口的棉花数量非常有限，除了美棉和澳大利亚还有少量高等级皮棉可供进口之外，其它国家的资源均已消耗殆尽，因此最终能实际进口的数量仍然有限。此外，印度取消棉花出口禁令之后，虽然仍有10多万吨棉花可供出口，但漫长的出口许可申请期和不确定的装运期令国内棉商和进口企业都不抱太大希望。

　　2、国储抛售方面。目前国家还有大约150万吨国家储备库存，应该说后期还是具备一定的调控力度。市场预计6、7月份国家有可能会抛出30-60万吨国家储备棉以平衡市场供应，但由于国储棉主要是近两年收储的棉花，等级比较高，很多棉纺织企业目前都拭目以待。此外，考虑到10/11年度国内棉花产量可能仍然维持低位，如果本年度释放一部分国储棉，将意味着后期可供调控的棉花数量减少。因此，我们预计如果国储发放棉花，届时竞拍过程必将空前激烈，竞拍价格很可能屡创新高，国储抛售不但不会引起棉价下跌，反而会因为国储拍卖价格的持续攀升而带动国内棉花现货、期货价格再次加速上扬。

　　综上所述，目前国内现货资源较为有限，再加上现货商普遍看好后市，惜售心理较强，从而进一步加剧了资源的紧张；进口棉方面，由于本年度全球棉花总体偏紧，后期主要棉花出口国可供出口数量非常有限；随着后期棉花价格持续上行，政策调控的可能性增加，但是考虑到政府调控空间限制，实际的调控效果仍然值得怀疑。后期国内棉花资源紧张的局面仍将持续，受此推动，预计郑棉年度后期仍将维持强势，下行空间较为有限。